一只名为 “小龙虾” 的 AI 智能体，正成为港股科技板块的核心催化因子。
过去一个月，MiniMax、迅策科技、智谱三家国产大模型公司股价接连翻倍，市值屡创新高。3 月 18 日，三兄弟延续狂飙态势 ——MiniMax 一度涨超 27%，股价突破 1300 港元，市值站上 4100 亿港元；迅策盘中冲至 165 港元，涨幅超 8%；智谱更是大涨逾 20%，刷新上市新高。市场惊呼 “Token 三兄弟” 横空出世。
这不是简单的 AI 概念炒作，背后藏着三层清晰的经济学逻辑，也标志着 AI 产业从 “故事时代” 迈向 “刚需时代”。
龙虾效应：AI 智能体驱动的算力需求革命，复刻互联网流量爆发范式
小龙虾作为全球顶级 AI 智能体，核心价值是替代人工完成自动化任务 —— 从代码编写、文档解析到复杂的数据分析，全方位解放人力。而其运行的核心底层逻辑，是无上限的 Token 消耗。
Token 作为 AI 算力的计量单位，是智能体执行任务的 “燃料”。与传统对话场景不同，智能体任务需多轮交互、海量信息处理，单条任务 Token 消耗可达普通对话的数十倍。小龙虾的爆火，直接引爆全球 Token 刚需，形成指数级需求曲线。
这一逻辑可对标历史上的互联网流量爆发：早期搜索引擎（如百度、谷歌）的普及，带动了流量入口型企业的估值重塑；如今 AI 智能体的普及，则重构了算力需求的底层格局。类比 2010 年移动互联网时代智能手机带动芯片、屏幕行业爆发，本次龙虾热潮直接带动 Token 算力、AI 芯片、数据中心等上游产业需求，形成 “需求端爆发 - 供给端扩容 - 估值体系重构” 的完整传导链条。
从经济学视角看，这是典型的网络效应与规模效应叠加：智能体用户越多，场景越丰富，Token 消耗越刚性；而供给端的规模优势，又能进一步降低单位算力成本，形成正向循环。港股 Token 三兄弟正是抓住了这一核心红利，成为需求爆发的核心受益者。
刚性供需失衡，算力缺口催生估值溢价
全球 Token 需求的指数级增长，与算力供给的刚性约束形成鲜明反差，构成了本次暴涨的底层基础。
供给端，算力供给受基础设施容量限制。黄仁勋在 GTC 大会上明确，算力产能的扩张速度远落后于需求增速 —— 同一 1GW 数据中心，采用新一代 AI 芯片的年营收可达 1500 亿美元，是旧架构的 5 倍，但芯片产能、数据中心建设周期的限制，导致算力供给呈现 “慢扩张” 特征。同时，算力供给还受边际成本递减规律约束：初期算力投入成本极高，只有形成规模效应，才能有效摊薄单位成本。
需求端，Token 需求已从 “可选消费” 升级为 “必需消费”。随着 AI 智能体从实验室走向产业落地，企业、开发者对算力的需求不再依赖短期流量，而是基于长期业务场景，形成刚性需求。小龙虾作为开源项目，快速渗透全球开发者生态，进一步放大了需求的规模。
供需两端的失衡，催生了算力稀缺性溢价。港股 Token 三兄弟凭借极致性价比的算力供给——Token 单价仅为国外巨头的 1/10，同时具备高响应速度、强场景适配性，精准卡位算力缺口，成为全球算力需求的核心承接方。这种 “供给卡位 + 需求匹配” 的格局，直接支撑了公司的估值逻辑，成为股价暴涨的核心底层支撑。
业绩预期兑现，从 “故事驱动” 到 “收入驱动” 的估值切换
长期以来，AI 行业以 “技术故事”“增长预期” 为核心估值逻辑，导致大量企业 “有估值、无收入”。而本次 Token 三兄弟的暴涨，核心逻辑是业绩预期的实质性兑现，完成了从 “概念估值” 到 “收入估值” 的切换。
MiniMax市值变化
从核心指标看，三家公司均呈现 “收入高增 + 成本优化”的良性格局。以 MiniMax 为例，2025 年全年营收同比增长 158.9%，毛利同比增长 437.2%，毛利率从 12.2% 提升至 25.4%；同时，营销费用同比下降 40.3%，标志着公司摆脱对烧钱买量的依赖，转向 “技术驱动增长” 的模式。
更关键的是，Token 调用量已成为直接的收入指标 ——MiniMax M2.5 模型以 4.55 万亿个 Token 位居全球第一，Notion 等头部企业的接入，进一步验证了算力需求的商业化落地。
从经济学角度看，这是估值锚的重构：传统 AI 估值锚定 “用户规模、技术壁垒”，而本次行情锚定 “算力收入、商业化能力”。资本对算力行业的定价逻辑，已从 “未来现金流折现” 转向 “当前收入兑现 + 未来增长预期”，这种估值逻辑的切换，直接推动股价翻倍。
同时，行业呈现 “错位竞争” 的红利：国内互联网大厂聚焦 C 端流量红包战，而 Token 三兄弟提前聚焦 B 端、开发者端算力场景，避开正面竞争，精准卡位 AI 智能体的核心算力赛道。这种差异化布局，让三家公司率先实现收入落地，成为资本眼中的 “确定性标的”。
规模效应与技术壁垒，构建长期估值支撑
算力行业的核心竞争壁垒，在于规模效应与技术壁垒，而这也是 Token 三兄弟能够持续享受估值溢价的核心逻辑。
规模效应层面，算力行业遵循 “规模成本递减” 规律 —— 随着 Token 处理量的提升，单位算力的边际成本会快速下降。Token 三兄弟通过承接全球龙虾生态的算力需求，规模快速扩张，进一步降低单位成本，形成 “规模扩大 - 成本下降 - 竞争力提升 - 规模进一步扩大” 的正向循环。这种规模优势，是后发企业难以逾越的壁垒。
技术壁垒层面，AI 大模型的 “迭代效应”与“数据积累效应” 形成核心护城河。一方面，大模型的能力提升依赖海量数据(603138)训练，头部企业通过承接大量算力需求，积累海量场景数据，进一步优化模型性能；另一方面，模型的迭代效率直接决定算力成本的优化速度。Token 三兄弟通过聚焦基础模型研发，2025 年研发费用同比增长 33.8%，同时实现单位算力成本下降超 50%，技术优势持续放大。
从产业经济学视角看，这是 “寡头垄断格局” 的形成前兆：算力作为 AI 产业的 “基础设施”，天然具备规模经济特征，最终将形成少数头部企业主导的格局。Token 三兄弟凭借当前的算力份额与技术优势，正逐步构建寡头垄断壁垒，为长期估值提供核心支撑。
总结：Token 刚需时代，开启 AI 产业新周期
黄仁勋曾预测，2027 年全球 AI 基础设施相关需求将达 1 万亿美元。本次龙虾热潮引发的 Token 三兄弟暴涨，本质上是AI 产业刚需落地的信号—— 算力不再是抽象的技术概念，而是成为驱动产业增长的核心生产要素，形成了类似 “石油工业” 的刚需逻辑。
这三层经济学逻辑 —— 刚性供需失衡、业绩预期兑现、规模与技术壁垒，共同构成了本次资本狂潮的底层支撑。与过往 AI 概念炒作不同，本次行情锚定的是 “真实需求、真实收入、真实壁垒”，是 AI 产业从 “泡沫化” 走向 “实体化” 的关键标志。
巴菲特曾说：“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。” 当 AI 产业从 “故事驱动” 转向 “刚需驱动”，资本的逻辑已从 “赌未来” 转向 “赚当下”。而 Token 三兄弟的暴涨，正是这一逻辑转变的核心体现。
算力时代的序幕已拉开，而这，仅仅是开始。
（责任编辑：曹言言 HA008）
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